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不良资产投资机构发展的国际经验借鉴

发布时间:2020-10-12 来源:中汇信达

不良资产投资市场发源于美国90年代高杠杆环境下的高收益债危机,历经2001年互联网泡沫,2007年金融危机的洗礼,投资体系随着几个周期的变化日益丰富和完整。不良资产投资市场目前已由全周期配置的大型资产管理机构所主导,这些机构在发展过程中所呈现的特征,积累的技术及经验均成为中国做强做好不良资产市场的学习素材。

一、成功的国际不良资产投资机构的投资策略

宏观层面,不良资产投资机构要适应经济/信贷周期,适应融资手段越来越丰富的金融市场,适应投资全球化轮转的趋势。

(一)建立了顺逆周期结合的投资策略组合平台

国际领先的投资机构已经没有大型“单一不良投资策略”。根据研究,橡树资本distressed fund在顺周期时的收益不高,因为处在周期上升和繁荣期时不良投资机会较少。但其通过优先贷款,另类信贷,私募股权、基础设施和房地产股权等顺周期策略平滑了收入曲线,满足LP稳定回报的需求,稳定了投资平台和团队,同时丰富了逆周期机遇出现后的投资手段。

从橡树资本、黑石集团、博龙等不良资产投资机构的共同经验看,不良资产是处于逆周期时应大力配置的产品,但在顺周期时,还是要依靠公开市场股票、私募股权、REITS、银团贷款、中型企业贷款等产品全面覆盖企业和资产的融资需求。在逆周期的投资中找到顺周期的资产配置,通过顺周期的投资布局更好的把握逆周期的投资机会,进而实现覆盖风险,平滑收益的目标。

(二)不良资产投资手段多样,产品丰富灵活

随着企业和资产的融资结构日益复杂,不良资产的投资手段也变得日益丰富。尤其是在全世界资金充沛的当下,单一手段或仅凭资金量很难竞得有潜力的资产。目前不良资产投资机构在投资领域的发展更多强调的是多产品组合运用的投资方式,融合信贷、债券、私募股权和股票等产品形式,核心目的是重组整合资源以创造价值。

例如,橡树资本美国特殊机会基金的核心重组策略通过困境债务、结构性投资和错位股权三种手段进行构建;全球困境机会策略的投资手段包括:企业困境债务,困境资产,不良资产包,平台投资及股票;欧洲困境策略则是在危机前、危机中和危机后分别通过私募股权、困境

债务和平台加股权方式因时而变、因地制宜的灵活运用。

(三)资产全球配置,抓住市场轮换出现的投资机会

橡树资本、博龙敏锐捕捉到全球新兴市场违约步伐不一的情况,持续发掘投资机会,实现了从美国到欧洲市场乃至中国与巴西的重心转移与规模扩张。可见不良资产的全球配置对于开阔投资视野、提升投资能力、提高投资收益率以及摆脱单一市场周期的束缚提供了良好的风险防范手段。

二、成功的国际不良资产投资机构内部机制强化

微观层面,为了适应顺逆周期、全球配置及多元化投资手段的要求,成功的国际不良资产投资机构也在不断强化内部机制以应对挑战。

(一)加强中后台和执行的专业化

不良资产投资的新常态要求加强行业和企业的专业深度参与。通过行业研究团队自上而下,专业执行团队自下而上综合防范风险、提升价值。

企业层面应建立行业研究团队,以研促投、垂直深耕、以点带面、积累行业内的协同资源;也应建立内外部投后执行团队,打造“投资和管理”的双轮驱动,一方面在投资过程中提供专业咨询,另一方面在企业和资产需要接管时及时介入管理资产。

(二)建立长期稳定的专业投资队伍

不良资产投资兼具股权与债权的投资特点,资产价值翻转周期较长,涉及的专业领域方方面面,对投前、投后和退出的设计与执行的一致性均有较高要求。从橡树、博龙、黑石、阿波罗等高水平不良资产投资机构核心团队履历来看,团队合作均在10年以上,稳定的高水平核心团队是不良资产投资机构长期的核心竞争力所在。

中国目前的不良资产专业投资人才凤毛麟角,需要从金融、地产等相关行业,从海外和国内挖掘高水平专业队伍,赋予足够灵活的市场机制(如薪酬市场化、团队跟投机制、清晰合理的考核规则等),短期内迅速建立起即插即用,强有力的战斗团队,中长期利用视野开阔、资金稳定、产品和资源丰富的平台持续吸引优秀投资队伍,并建立清晰的市场规则对这些投资队伍进行筛选与淘汰。进一步通过国内团队与国际资本建立互信、长期的合作关系,共同推动国内不良资产行业的精细化深耕。

(三)发展封闭式基金运作管理模式

根据欧美不良资产项目的投资经验,困难企业恢复元气、资产实现价值翻转需要长达5-7年时间,只有稳定的资金才能确保投资策略和技术的稳定,因此运作模式通常为7-10年的封闭式基金。封闭式的资金运作可以建立清晰可循的历史投资业绩,进而吸引保险、养老金、家族资本等长线资金,形成管理人稳定、专业、踏实的投资管理风格。目前我国不良资产投资的资金来源期限通常短于3年,资金普遍急功近利,极大限制了资产价值的修复空间。

(四)投资机构的“本土化”和当地合作伙伴的“国际化”结合

不良资产投资具有较强属地性,国际投资机构在每个市场均注重当地团队的招募,寻找合作伙伴以“接地气”。在外资实现中国市场“本土化”过程中,由于中国企业进入不良资产投资核心圈时间短、体量小、投资策略变化快、波动高,一定程度上降低了国际机构的合作信心。双方需要不断的投资合作进行磨合,建立信任感,趋近相似的投资习惯、投资视野,促进项目执行落地。

三、值得汲取借鉴的投资经验

不良资产投资机构向不良资产管理业务转型,从发展资产管理业务角度出发,在国际上有以下几点值得汲取和借鉴的经验:

1.市场化的机制、专业的团队及投资能力、全球资产配置、真正主动的第三方资金募集和管理四个方面相辅相成,密不可分;

2.全周期的风险和收益覆盖,顺周期和逆周期投资合理配置,达到平滑风险和收益的目的;

3.丰富的产品线和投资手段以及高效的组合,根据市场需求随机应变,把握机会;

4.建立长期稳定的专业化投资团队;

5.强大的风险控制能力以及行业研究能力,聚焦深耕行业,建立企业智库,将产融结合作为困境资产价值提升的终极手段;

6.不良资产全球配置的视野、能力及策略。分散风险、平滑收益、把握全球市场周期性投资机会。

国际上主流的困境资产投资公司走过的路,也会是中国的资产管理公司要走或应该走的路,金融业需要对外开放,资产管理公司也是一样,随着金融市场的不断开放,随着中国金融资本市场的发展速度加快,中国的不良资产市场结构格局也会出现比较大的变化,将会更国际化、更市场化,更专业化,那些依靠自身能力能够募集到长钱老钱的公司才会有更大的发展空间,因此我们也只有对外更加开放,加强合作和交流,有国际化的视野,有深植于中国困境投资市场的专业化能力,有更市场化的机制,才能实现真正主动的资产管理转型。